事件描述

8 月31 日，公司披露2023 年半年报，2023 年上半年，公司实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润5.00 亿元，同比增长21.31%，实现扣非净利润4.68 亿元，同比增长27.14%。

事件点评

(资料图片)

23Q2 公司营收端增速由负转正，业绩端实现靓丽增长。营收端，2023H1，公司实现营收47.44 亿元，同比下降0.78%，其中23Q1-23Q2 营收分别为18.05、29.39 亿元，同比下降9.70%、增长5.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润5.00 亿元，同比增长21.31%，其中23Q1-23Q2 归母净利润分别为1.04、3.95 亿元，同比下降8.86%、增长32.93%。今年2 季度，公司业绩增速表现显著领先收入增速，主因销售毛利率同比提升，以及销售与管理费用管控有效。

索菲亚品牌客单值持续提升，米兰纳品类量价齐升。分品牌看，2023H1，索菲亚品牌实现营收42.77 亿元，同比增长5.01%，其中工厂端客单价为18639 元，同比增长6.55%；米兰纳品牌实现营收1.68 亿元，同比增长58.64%，其中工厂端客单价13659元，同比增长10.59%；华鹤品牌实现营收0.69 亿元。截至2023H1 末，索菲亚品牌门店2768 家，米兰纳品牌门店463 家，司米品牌门店258 家，华鹤品牌门店323 家，较年初分别净减少61 家、净增加125 家、净减少356 家、净增加4 家。

全渠道毛利率均有所改善，整装渠道增速亮眼。分渠道看，2023H1，整装渠道营业收入同比增长89.34%，截至2023H1 末，公司直营整装事业部已合作装企数量184家，覆盖全国167 个城市及区域；大宗渠道实现营收6.39 亿元，同比下降7.95%；经销渠道实现营收38.67 亿元，同比下降0.22%；直营渠道实现营收1.16 亿元，同比下降14.35%。经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%，同比提升2.49、5.89、1.99pct。

2023 年上半年盈利水平同比提升，费用管控良好。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.8pct 至34.8%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q2毛利率分别为33.3%、35.7%，同比分别提升1.9、3.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.1pct 至21.7%， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑　　0.6pct 至19.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.7%/3.7%/0.3%，同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为10.5%，同比提升1.9pct，23Q2，公司归母净利润率为13.4%，同比提升2.8pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货5.55 亿元，同比下降16.7%，存货周转天数37 天，同比减少5 天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为14.20 亿元，同比增长858%，主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加，其中23Q1-23Q2 经营活动现金流净额分别为1.93、12.27 亿元。

投资建议

今年2 季度，公司营收增速转正，盈利能力明显回升。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.46、1.64、1.91 元，8 月31 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 分别为13.0、11.6、10.0 倍，维持“买入-A”建议。

风险提示

司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。