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东微半导(688261)

核心观点

公司22年归母净利润同比增长105.24%。22年公司实现营收11.16亿元(YoY+42.74%)，归母净利润2.84亿元(YoY+93.57%)，扣非归母净利润2.68亿元(YoY+90.59%)，毛利率33.96%(YoY+5.24pct)。4Q22单季度实现营收3.26亿元(YoY+46.38%，QoQ+0.8%)，归母净利润0.84亿元(YoY+55.77%，QoQ+1.29%)，扣非归母净利润0.77亿元(YoY+49.57%，QoQ-3.10%)；毛利率34.54%(YoY+5.56pct，QoQ+0.46pct)。

Si2CMOSFET已通过客户的验证并开始小批量供货，TGBT同比增长685.21%。22年公司主力产品高压超级结MOSFET实现营收9.14亿元(YoY+60.77%，占82%)，中低压屏蔽栅MOSFET营收1.56亿元（占14%)，TGBT营收4461.27万元YoY+685.21%，占4%)；超级硅MOSFET产品营收204.29万元，SiC器件（含Si2CMOSFET）首次实现营业收入；其中，新产品硅方碳Si2CMOSFET可在新能源汽车车载充电机、储能逆变器、通信电源、服务器电源等多种应用实现对SiCMOSFET的替换且成本大幅降低。

22年公司汽车及工业收入占比约80%，客户覆盖各行业头部厂商。其中直流充电桩收入同比增长6%(占15%)、各类工业及通信电源收入同比增长63%(占15%)；光伏逆变器收入同比增长400%(占20%)，车载充电机收入同比增长500%(占比超21%)。公司高压超级结MOSFET及中低压SGTMOSFET在新能源汽车及直流充电桩领域已批量出货比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司，多次获弗迪动力“优秀供应商”称号，充电桩实现主要厂商全覆盖；通信电源及基站电源覆盖客户A、维谛技术、中兴通讯等头部客户；TGBT系列产品在光储车桩等多个领域批量供货。

展望23-25年，TGBT、硅方碳及超级硅等产品将陆续加速放量，国内外客户陆续铺开。在产品端，TGBT产品规格已增至160款，其中E系列和L系列产品对有一定技术难度的高速IGBT和超低VcesatIGBT领域实现了替代。650V60mohmSi2CMOSFET器件反向恢复时间达到了37纳秒与SiCMOSFET接近，在服务器及车载充电机中可以实现对SiCMOSFET的替换，同时大幅降低器件成本；随着22年客户验证陆续完成，预计23年有望进入加速放量阶段。

投资建议：我们看好器件设计与工艺实现的技术能力、超结MOS的龙头地位及多类新产品成长潜力，预计公司23-25年归母净利润4.05/5.28/6.71亿元(YoY+42.5%/30.1%/27.3%)，对应PE35.6/27.3/21.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。